| 创业投资项目风险管理研究（2） |
作者/转载者: 彭娟 发表时间:2006-6-5 9:37:50
|
风险约束机制
风险与收益具有对称性，但高风险不一定就能获得高收益，如何实现创业投资收益的最大化，各国在对创业投资项目的风险管理中，形成了一套旨在促进高风险与高收益综合平衡的风险约束机制，其核心是以人力为中心，在充分发挥各种有形无形资源的基础上，把风险防范，减少损失和搞好经营管理，扩大盈利相结合，从而达到高风险与高收益统一。
1 严谨项目遴选
即个案优选，首先是项目初选，创业投资公司依据自身入围，通常只选择自己熟悉的行业，同时地域上也必须较为邻近，以便于沟通和监督，在此基础上，再对具有投资意向的入围项目依据商业计划书，对其内外环境进行信息收集，访谈和论证，进行详细评估，做深入的投资可行性研究，创业投资对于项目的切入，总是处于风险企业的一定发展阶段。所处阶段不同，其事业特性与风险特征均有着极大有差异，因此，不同的发展阶段项目评估的侧重点各不相同。
种子期、初创期。风险企业尚未建立或建立不久，评估主要是针对具有商务价值的创新目标和灵感，在此阶段，创业投资公司很难从商业计划书评估其经营水平，所面临的技术风险和市场风险远比其他发展阶段高，且风险的主要承担者是出资者，一旦创新失败，出资者势必遭受损失，而对技术成果的所有者来说，只要是在时效期愉，绝不会因企业夭折而失去价值，一些技术经过进一步的开发和反复验证，还更趋完善成熟，因此，评估采取全方位的分析，侧重创业家的经历，背景和人格特征，经营团队的专长和管理能力，以及创新内容的技术和商业可行性，一般而言，早期项目的评估比较困难，许多决策都是基于知识和经验进行判断，这就要求创业投资家对行业的技术发展的市场潜力具有深入的了解和敏感度，一般来说，除非十分看好并有充分的把握、否则创业投资很少选择在这一阶段切入。以整体素质和未来继续成长的获利机会来看，评估的重点是企业过去和现在的财务状况，市场目前的竞争态势和市场增长潜量，资本回收方式，所限以及可能遭遇的退出风险，但最重要的是经营团队的经营理念与管理能力。
一般而言，对成长扩张阶段的投资项目的评估，主要依赖理性决策，通过充分的信息收集与科学的评估，通常都能达到降低投资风险的效果，创业投资通常都在此阶段介入。
成熟期。此时无论技术和市场风险都比较低，管理团队的能力也可从过去的经营业绩和财务资料中得到证明，评估的重点主要是财务状况，市场竞争态势，以及资金回收年限、方式、股票上市时机的市场价值等，一般而言，成熟期投资项目回收年限较短，回收风险较低，评估工作比较简单，较多的时间是放在双方对投资协议的谈判上。
因此，进行创业投资项目评估时，绝不能照搬对一般项目评估的标准和方法，而且，它是在信息极不对称的情况下进行的，在项目遴先中应刻意解决信息不对称导致的逆向选择。
2 科学的投资组合
即对优选个案进行投资组合，实行风险分散，风险分担，创业投资是按项目群进行的，项目评估属非确定型决策，优选个案仍难免失败，这样，成功项目不仅能够弥补失败项目的损失，而且达到总体上的高收益，主要包括：
（1）组合投资
创业投资公司依据自身的资本实力和运作优势，在行业和发展阶段上做出最优的选择，通常的做法是同时分别投资于几个行业，多个发展阶段。这样不仅可以平衡风险，还可以使资金回收间隔交替，避免因资体市场不景气而无法蜕资，通常只有那些资本实力雄厚，投资经验丰富、享有盛明的创业投资公司才能做到。
（2）专业化投资
创业投资公司将投资集中于某一狭窄的独特领域，某一地域、某一行业或项目的某一个发展阶段上，目前除不数实力强大的创业投资公司外，大部分都实行专业化投资，它十分有利于采集相关领域专业化信息，能极大地提高投资决策的准确性，能有效地降低风险，它使得较小规模的创业投资公司能获得相对的竞争优势。
（3）联合投资
多家创业投资公司联合起来共同对某一需资巨大、风险较大项目进行投资。联合投资不仅是对投资风险的分担，更重要的是行信息共享，实现创业投资公司在专业化分工基础上的合作，从而充分发挥不同创业投资公司的独特优势。通常牵头的创业投资公司持控股股份，其他公司则以股份制形式进行合作投资，这实持上是多笔资金外部组合的原则。
3 周密的协议设计与合同制约
创业投资通过开展谈判，签订协议将投资决策付诸实施，协议的主要内容包括投资安排，投资工具、资金撤出的时间与方式，以及企业无法达到预期目标时双方的责任和权利，创业投资公司在资金投入安排和融资工具的选择上，通常采取分段投资额选择可转换优先股，可转换公司债务，巧妙地将控制风险和增加回报结合在一起。
创业投资公司依据项目在发展进程中的资金需要和预期收益，实行分阶段多次投入，每次投入的资金量正好满足项目发展到下一阶段，通常除首批投入在投资协议中确认，后续追加投资的金额和时间都不做具体规定，要视所投项目发展的实际情况，通过对其动作进行评价，决定是否继续投资，这就为创业投资的权力，分段投资对被投资中止项目的权力，分段投资对被投资企业无疑是一种压力和动力，风险企业融资不易，一旦被中止投资就意味着这个企业面临着极大风险，很难再多其他渠道获得资金支持，这就促使创业家搞好企业经营。
可转换优先投或可转换公司债券，则可为创业投资提供收益保障。可转换优先股规定了转换的比例和价格，可在公司上市时换成普通股分享项目成功带来的高收益，在转换之前，则可分得固定的股息，若公司经营不善，则可以清盘时获得优先取得公司剩余财产的权力，可转换债券一般包括可转换价格，反稀释保护条款、自动转换条件等。
投资协议还通过明确规定创业资本的退出条款，避免退出时资金被锁住。
上述所有这些都是由合同规定的，用以制约风险企业可能产生的不当行为或失误，以确保投资方的利益。
4 实施管理监控、提供增值服务
创业投资公司以所投入的创业资本为纽带，强化产权约束，实施出资者对企业经营管理进行监控，切实解决代理人问题。这主要是通过组建和主导风险企业董事会实现的，创业投资公司委派在行业中经验丰富的经营管理专家或项目经理参加企业董事会，如属多家公司联合投资，则由主导的创业投资公司出任董事长，掌握经营管理的控制权。
为了确保投资者的利益，创业投资有始终从公司大局出发，有时不得不通过董事会撤换不称职的创业家，一项目研究表明，美的创业投资产业在其所投的业绩不良的公司中，有74%的总经理或者首席行政长官被至少被更换一次，在业绩尚可的公司中，至少也有40%被更换一次。
实例显示，创业投资公司参与风险企业的监督管理，提供增值服务，比单纯提供资金更为重要，由于绝大鑫数的创新企业家缺乏企业管理知识和实践，风险企业亟需创业投资公司的帮助，创业投资公司对风险企业的帮助是全方位的，它们不仅可以为风险企业提供各种咨询服务，帮助建立起科学的管理体系，还可以帮助物色甚至直接提供所需要的优秀的管理人才。
5 加强创业投资家与风险企业家的合作
创业投资要取得成功，不但要依靠创业投资公司对项目的科学筛选和培育，还需要风险企业创业者、风险企业家的充分信任与合作，实证证明，创业投资中的双方多层面、全方位的合作是确保创业投资系统有效运转的重要条件。
在创业投资中，创业投资家与风险企业家是共同创业，从创业投资公司与风险企业达成投资协议开始，双方就构成了一种合作关系，决定这种合作的基础是双方追求利润的共同目标和在知识专业化分工以及在各自领域所拥有的优势互补，这是双方能够合作的深厚基础。
但是，也应该看到，创业投资家与风险企业家的合作实际上是一个动态的博弈过程，在创业投资的运作中，创业投资家与风险企业家存在着不合作的现象，这主要是由于投资项目的高度不确定性，双方对创业预期存在着差异，而造成这种不合作的最主要原因是信息不对称，创业投资家和风险企业家发生的不合作行为，其实质者是为了各自的眼前利益，若这种行为频繁发生，就会使创业投资项目的人为风险随时间再积累，最终导致项目的整体失败，为此，在创业投资项目的风险管理中应大力加强双方的合作。
借鉴国外经验，促进创业投资家与风险企业家之间的合作，一是必须建立和健全信誉激励和约束机制，创业投资应是依靠有效的信用保证支撑起来的，从微观的角度说，企业和个人都要重视自己的信誉度，按法律规定履行自己所承诺的保证责任，从宏观即国家和社会方面说，则应从制度上建立起完备的信誉体系。二是必须加如果双方的沟通，这种沟通，不应仅取于业务会谈，还应注重多开展非正式场合的私人会晤，风险企业家必须用好的技术、好的产品、好的经营计划去赢得创业投资家的信任，用融得的资本和增值服务加速企业的发展，创业投资家则应懂得运用创业投资的游戏规则，善于与风险企业家合作。
实践证明，创业险投资家与风险企业家随时间的推移和接触的加深，信息不对称的现象会呈减弱趋势，而且，风险企业从初创到成熟的发展过程，也是一个不确定因素逐步减少的过程，这地切，都会有助于双方理性地采取相互合作的行为策略，实现风雨舟共创辉煌。
| |
| link2008xj 发表于 2007/4/25 19:36:00 阅读全文 | 回复(0) | 引用通告 | 编辑 | 收藏该日志 |
发表评论：
|
|
| 公 告 |
|
| 登 陆 |
|
| 日志日历 |
|
| 搜 索 |
|
| 日 志 |
|
| 评 论 |
|
| 链 接 |
|
| 统 计 |
| |